对五粮液股利分配方案的质疑

　　 综观沪深两市1100余家上市公司2001年年报，可以发现它们在股利分配上呈现出了新的特点：派现金的公司并不一定是业绩优秀的公司，一些业绩平平的公司纷纷推出了比例不低的分红派现方案。如承德露露(000848)，0.38元的每股收益不算太高，但是10股派6.6元(含税)的分红方案却让人震惊。这份高派现的方案一公布，当天便以接近涨停板开盘，可见市场对它的欢迎程度。与此不同的是，号称中国第一蓝筹股的五粮液，2001年每股收益0.93元，期末现金余额高达15亿元，如此业绩优秀且现金充裕的公司，年度分配预案除了公积金10转2，仅10送1派0.25元(含税)，不能不让人感到疑惑。 

　　 熟悉股市的人们一定忘不了2001年年初的五粮液分配风波。第一绩优股不分红，却要高价配股，惹怒了众多中小股东，283万股弃权票表示了股东无声的抗议。当时占去70％股份的第一大股东依仗“一股独大”之势通过了不分红决定，公司认为“不分红是基于股东的长远利益”。今年，五粮液没有再高价配股，但是如此之低的分红派现方案还是让人觉得与其第一绩优股的身份不符。 

　　 从股票的本质来看，投资者持有股票的目的无非是为了取得收益或是支配股份公司，即股票的收益性和支配性。由于现代证券流通市场的发展，企业的股权越来越分散，中小股东越来越多，大多数股东都无法对企业的经营决策行为发挥支配作用，也就是说股票的支配性无法体现，因此，对于广大中小股东来说，购买股票的目的就只有获取收益了。国际上的成熟股市，投资者获取回报最直接最实在的方式是上市公司的现金分红。“蓝筹股”之所以受到投资者的欢迎，其中一个重要原因就是它们能够长期派发优厚的现金红利。我国的中小投资者投资五粮液，看好的是五粮液的业绩，期望自身能够从中分得一杯羹。确实，2001年五粮液的经营业绩依旧不俗，全年实现主营业务收入47.4亿元，税后利润8.1亿元，分别比上年增长20％和5.6％，2001年末未分配利润高达16.68亿元，但是就在这种优秀业绩下，如此充裕现金流的前提下，五粮液还是推出了令广大投资者失望的分配方案。 

　　 发放股票股利，为的是能够保留足够的现金以利于以后年度的投资，观察五粮液近几年大笔的现金流出，多数和关联交易有关。由于公司独立性较弱，与五粮液集团及所属企业之间的关联行为较多，每年都有上亿元的关联交易，据五粮液股份公司2001年4月份公告，五粮液股份公司将下属的宜宾塑胶瓶盖厂与宜宾五粮液酒厂的5个酿酒生产车间进行置换，置换资产差额由账面价值5亿元上升为评估后的16.57亿元，由五粮液股份公司支付给宜宾五粮液酒厂。此置换上市公司的资产被低估，集团公司的资产被高估，五粮液酒厂用于资产置换的5个酿酒车间经过评估，资产总值由账面值9个亿一下子上升到了20个亿，五粮液股份公司所属宜宾塑胶瓶盖厂经评估则缩水2000万，价值为3.6亿元。这一出一进，意味着上市公司将拿出16亿多元的现金补给集团公司，直接导致了巨额的现金流出，这与大股东掏空美尔雅如出一辙。同样作为行业领军企业的佛山照明，在和大股东的关系上就处理得很好，我们并没有发现类似导致其巨额现金流出的关联交易。佛山照明长期以来一直遵循一个朴素的道理：使用任何一笔资金，是否有利于维护投资者的利益是其考虑的惟一因素。在遇到大股东向其借钱的时候，该公司的处理办法是：钱可以借，但是事先一定要协商好，如果大股东不能按期还本付息，上市公司将按协议在每年的分红中扣还，用这种方法，佛山照明很好地处理了来自大股东的两次资

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